日前釋出的【關於支持浦東新區 高水平改革開放打造社會主義現代化建設引領區的意見】提出,在科創板引入做市商制度。
盡管去年已有相關新聞,但市場仍然對此頗為關註,代表性的觀點有幾種:一是之所以科創板 最初不搞做市商,是因為目前的競價交易制度 不完善,如今改成做市商可一勞永逸;二是做市商制度就是「坐莊」,不利於科創板交易;三是做市商制度 一定利好科創板交易,尤其利好券商板塊。
目前,資本市場主流的交易制度有競價交易制度、做市商制度兩大類。A股市場的主機板、創業板 等使用以時間優先、價格優先為特征的競價交易制度。在這種指令性交易制度下,投資者交易資訊相對透明,交易和監管成本相對不高。在競價交易中,證券公司就像「紅娘」,扮演著撮合交易 、收取傭金的角色,自己並不實際參與交易。
而做市商不僅是「紅娘」,更是股市的二道販子 、真實參與炒股的「倒爺」。由具備一定實力和信譽的獨立證券經營法人(一般是證券公司)作為特許交易商,不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格(即雙向報價),並在該價位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金、證券與投資者進行證券交易。
通俗地說,如果把證券交易比作踢足球,那麽當一支球隊「十缺一」時,若沒有其他人參與,則無法順利開展比賽(交易)。此時,市場亟需引入「外援」,即做市商,幫助投資者隨時完成交易,也可利用自身優勢參與交易。
從這個角度看待科創板引入做市商好處不少。首先是從流動性考慮。萬得資訊統計顯示,科創板開板2年多來,成交額始終在500多億元波動,占全部A股成交金額的比例徘徊在4%左右,這兩個指標均大幅低於創業板、主機板同期數據。流動性欠佳,與科創板市值占全部A股總市值約5%的地位不相稱。此時引入做市商,有利於增加市場流動性,為科創板帶來不間斷的交易活動。
其次是穩定市場的需求。科創板流動性較差的公司股票,在面對突增的成交量時可能出現暴漲暴跌情況,此時做市商有責任參與做市並遏制市場投機。
再次是價格發現功能。做市商報價一般是在充分考慮市場參與者 資訊、衡量自身風險和收益基礎上形成的報價決策,這樣的報價流程有利於促使證券價格向實際價值靠攏。
與優點相比,做市商制度的缺點也不少。比如,單一做市商制度的交易成本很高,交易透明度還有待加強。又如,做市商許可權大、掌握資訊多,存在濫用許可權甚至操控市場的風險。歷史上,那些被亂用的做市商制度一度給人以「坐莊」的誤解。
對比兩大交易制度,可發現沒有哪一種是絕對勝者。在證券供給相對均衡、流動性充足的市場裏(比如A股主機板市場),一般適用競價交易制度;反之,在證券供給相對較大、流動性不足的市場(比如新三板市場 ),做市商的功能更受歡迎。
無論是以指令為特征的競價交易制度,還是以報價為特征的做市商制度,歸根到底都是服務於資本市場的證券供求關系。在維系證券供給和證券需求總體均衡的大邏輯下,任何市場和板塊都有權根據自身投資者、流動性、風險偏好等實際情況,因時因地選擇或改變交易制度。從這個意義上說,科創板同樣擁有選擇交易制度的自由,只要有利於證券市場供給和需求 總平衡、投資者交易以及提高流動性,改變交易制度無可厚非。
對於投資者而言,認識做市商制度應避免走極端。一方面,做市商制度絕不等同於「坐莊」,更不能一勞永逸地解決科創板所有問題;另一方面,做市商制度可能短期利好科創板,特別是券商股 ,但實際上股票漲跌根本上要靠上市公司業績,做市商能否為券商帶來業績增長仍待觀察。